¿De donde viene el dinero para hacer frente a la crisis economica?
DESCIFRADOS Hace unos meses, el gobierno consideró que no era razonable aumentar el gasto público. Hoy libera 110 mil millones de euros. Cómo es posible ?
¿Podríamos haber encontrado "dinero mágico"? Durante las últimas semanas, los líderes mundiales han anunciado una avalancha de miles de millones para hacer frente a las consecuencias económicas del Covid-19. El gobierno francés ya ha anunciado más de 110 mil millones de euros para fin de año, y el proyecto de ley podría aumentar aún más.
"Todo se hace para proteger a nuestros empleados y las empresas, cualquiera que sea el costo" , justificó el presidente Emmanuel Macron . Esta fórmula, que puede llevar a creer en una ganancia infinita de dinero público, es sorprendente: ¿cómo puede el gobierno aflojar los bolsillos en una emergencia, cuando se han exigido mucho menos sumas durante mucho tiempo? ¿Apoyar al hospital, invertir en la escuela o fortalecer el poder adquisitivo de los franceses? Descifrando un milagro ... no tan mágico.
1. ¿De dónde viene este dinero?
En general, el Estado tiene tres palancas para financiarse:
- hacer recortes presupuestarios (para reducir los gastos);
- aumentar los impuestos (para aumentar los ingresos);
- endeudarse con los acreedores dispuestos a prestarle dinero.
Desde su elección en 2017, Emmanuel Macron ha estado tratando de reducir la deuda reduciendo ciertos gastos públicos, sin aumentar los impuestos. La crisis del coronavirus lo obligó a cambiar de rumbo: para ayudar a las empresas, financiar el trabajo a corto plazo para millones de empleados y fortalecer el sistema de salud de emergencia, no había más remedio que cavar la deuda.
El ministro de finanzas, Bruno Le Maire, por lo general más bien a favor del rigor presupuestario, supone : “La adición no es el tema. En algún momento, será hora de hacer las cuentas, pero hoy, la movilización es total para salvar nuestro aparato de producción y garantizar que haya la menor cantidad de bancarrotas posible en nuestro país. " Deja la economía al colapso sería en última instancia a costar mucho más al país.
Para financiar su plan de emergencia, el Estado tendrá que pedir prestado al menos 90 mil millones de euros más de lo planeado inicialmente en el presupuesto, o 323 mil millones de euros .
Esta tarea recae en la Agencia France Trésor, que pide dinero prestado semanalmente de los bancos en nombre del estado francés. A cambio, obtienen "letras del Tesoro", contratos que comprometen a Francia a devolver este dinero a más o menos largo plazo.
Los bancos generalmente revenden estos cupones a su vez a inversores dispuestos a prestar dinero a Francia, a cambio de intereses remunerativos o, al menos, una inversión segura. Pueden ser estados extranjeros, fondos de inversión, bancos o incluso compañías de seguros: este grupo de actores se agrupa bajo la expresión "los mercados".
2. ¿Es arriesgado endeudarse tanto?
Mirando fríamente las cifras, uno podría tener motivos de preocupación: la deuda francesa acumulada se elevará al 115% del producto interno bruto (PIB) en 2020. Sería necesario recaudar más de la riqueza producida en un año para pagarla. . Atención, no debe confundirse con el déficit público que, él, mide el agujero en el presupuesto para un solo año, cuando los ingresos son más bajos que el gasto. Se espera que esto represente más del 9% del PIB este año.
Si la deuda y el déficit no son necesariamente malos en sí mismos, debe tenerse en cuenta que Francia nunca ha alcanzado estos umbrales desde la Segunda Guerra Mundial , incluso durante la crisis bancaria y financiera de 2008.
Es cierto que, debido a la urgencia, la Unión Europea (UE) abandonó temporalmente la regla que teóricamente prohibía a los Estados europeos superar el 3% del déficit y el 60% de la deuda. Pero el problema al que se enfrenta Francia es su credibilidad frente a los mercados. ¿Cómo pueden confiar en un país que tiene tanta deuda? Si los acreedores comienzan a dudar de la fortaleza financiera de un estado, pueden verse tentados a huir, por temor a que nunca se les reembolse, o reclamar un mayor interés, a cambio del riesgo que corren, exigiendo por ejemplo Reembolso de 110 euros por un préstamo de 100 euros.
Sin embargo, cuanto más suben las tasas de interés, más debe gastar el Estado para financiar sus propios préstamos ... lo que profundiza aún más su deuda. Este es el tipo de mecánica infernal que amenaza a los estados sobreendeudados, como Grecia en la década de 2010 .
Los intereses sobre préstamos aumentan la deuda
Afortunadamente, Francia está lejos del abismo: nuestro país sigue siendo considerado "seguro" por los inversores. Las tasas de interés que nos están cobrando actualmente son muy bajas, ¡o incluso negativas en algunos casos, lo que significa que nos pagan por prestarnos dinero ! "No tenemos ninguna dificultad en el aumento de la deuda" , ha asegurado el ministro de Economía, Bruno Le Maire, a sólo unos días.
Incluso el tono tranquilizador del lado de las agencias de calificación, estas empresas de análisis privadas muy seguidas por los mercados, que califican a los Estados o las empresas de acuerdo con su riesgo de quiebra: consideran que las perspectivas de Francia son estables. "Es un reconocimiento de la firma francesa, del hecho de que nuestras finanzas públicas son sólidas" , dio la bienvenida al Ministro para el presupuesto, Gérald Darmanin.
¿Cómo mantiene Francia la confianza del mercado cuando tiene una deuda masiva? Para entender esto, podemos citar a Talleyrand, Ministro de Louis XVIII: “Cuando me miro, lo siento. Cuando me comparo, me consuelo. " La crisis es global, muchos estados han optado por pedir un préstamo para apoyar sus economías.
En los Estados Unidos, el plan de $ 2,000 billones de Donald Trump elevará la deuda pública al 107% del PIB . Incluso la rigurosa Alemania, con un superávit presupuestario durante ocho años, ha decidido aumentar la deuda para financiar un plan de 750 mil millones de euros. En este contexto, el "deslizamiento" presupuestario francés, por lo tanto, no parece asustar a los inversores, que en cualquier caso deben invertir su dinero en alguna parte.
3. ¿Quién pagará la factura?
¿Pero quién va a pagar esta deuda? Estos miles de millones "provienen del futuro" , resumió el Premio Nobel de economía francesa Esther Duflo, el 7 de abril, en el programa TMC "Daily" : "Los gobiernos pueden pedir prestado a las generaciones futuras sin dificultad; Están ahí para eso. Los gobiernos viven mucho tiempo, tendrán tiempo para pagar. "
Un argumento que Emmanuel Macron utilizó al revés hace dos años para responder a una enfermera del Hospital de la Universidad de Rouen que pidió más recursos para los hospitales: "Al final, los medios, son ustedes quienes también les pagan. , usted sabe ? No hay dinero mágico. (...) ¡ Son tus hijos los que pagan cuando no eres tú! "
La buena noticia es que este préstamo puede que no sea reembolsable de inmediato: el gobernador del Banco de Francia, François Villeroy de Galhau, ha mencionado la idea de suspender parte de la restitución de cantidades: "Los precedentes La historia también puede conducir a acuartelar la deuda vinculada al coronavirus, para pagarla solo en un tiempo más largo. " Este fue el caso después de la Revolución, con el Fondo de Garantía y amortización , o más recientemente con el fondo de amortización de la deuda social , creada en 1996 para la seguridad social de deuda confín.
Sin embargo, algunos temen que una vez que termine la emergencia, la poción de reducción de la deuda será amarga. ¿Deberán aumentarse los impuestos para reembolsar? La hipótesis está formalmente excluida por el gobierno actual, que prefiere confiar en la recuperación económica: si se reanuda el crecimiento, las empresas y las personas pagarán más impuestos y repondrán las arcas del estado. Sin mencionar que con un sólido crecimiento y bajas tasas de interés, la deuda cae mecánicamente.
Pero si el crecimiento no está allí, o si no es suficiente, ¿también será necesario reducir el gasto estatal? El gobierno no ha avanzado en esta área, pero el gobernador del Banco de Francia sugiere: "También tendremos que (...) abordar lo que ya era nuestro problema antes de la crisis: por el mismo modelo social que nuestros vecinos, Gastamos mucho más. Entonces tendremos que apuntar a una gestión más eficiente. " Cualquiera que sea su posición, la mayoría de los expertos y los políticos están de acuerdo en una cosa: que toman demasiado rápidamente medidas de austeridad podría frenar la recuperación económica y ser contraproducente.
4. ¿Por qué no "crear dinero"?
Si los estados no tienen reservas ocultas de "dinero mágico", una institución ubicada en Frankfurt tiene este poder fantástico: el Banco Central Europeo (BCE). Desde la creación de la zona euro, ha gestionado el stock de euros en circulación. Entonces, ¿por qué no pedirle que imprima nuevos billetes para financiar la deuda, liberando a los Estados de la presión de los mercados financieros?
En realidad, el BCE ya ha estado haciendo esto durante varios años. No directamente, porque las normas europeas le prohíben prestar dinero a los estados. Pero compra acciones de deudas estatales "de segunda mano" a los prestamistas que las poseen. Consecuencia: estas deudas siguen siendo deseables a los ojos de los mercados, y Estados como Francia pueden seguir endeudando con poco interés.
Sin la intervención del BCE
Con la intervención del BCE
El BCE ya ha planeado dedicar 1.110 billones de euros a este juego de manos en 2020, una cifra multiplicada por cinco debido a la crisis del coronavirus. ¿Por qué no ir más allá, confiando en esta ganancia infinita de dinero "gratis" para financiar deudas existentes, pero también inversiones en salud, protección social o el medio ambiente?
Hasta ahora, el principal obstáculo para esta política ha sido el riesgo de inflación: si entran en circulación demasiados euros, la moneda corre el riesgo de perder su valor, los precios podrían dispararse y las inversiones de los ahorradores se derretirán como la nieve. al sol. Esto es lo que había sucedido en el período de entreguerras en Alemania. Pero dicho riesgo es limitado en la crisis actual, ya que el cierre completo de la economía no es propicio para la inflación , al menos a corto plazo.
¿Podría la reticencia de los europeos a operar la máquina de impresión definitivamente saltar? En crisis recientes, los europeos han ignorado un montón de principios de política monetaria que afirman ser inamovibles. Entonces, para el futuro, nada está excluido.
5. ¿Por qué no simplemente cancelar la deuda?
Discutiendo sobre la naturaleza sin precedentes de la crisis, varios economistas han presentado la idea de simplemente cancelar las deudas de los Estados. Emmanuel Macron llamó para hacerlo por África , entonces, ¿por qué no en Francia?
El problema es que no sería sencillo para los tenedores de deuda francesa :
- 20% de la deuda está en manos de la Banque de France (que a su vez actúa en nombre del BCE): si los Renuncia Estado pagar esta parte, hay todavía en última instancia, de su bolsillo ya que él es el único accionista del Banco de Francia y que tendrá que recapitalizarlo.
- El 25% de la deuda está en manos de bancos y compañías de seguros franceses: si el Estado renuncia a reembolsarlos, corre el riesgo de ir a la quiebra, con consecuencias catastróficas para los ahorradores y la economía.
El resto de la deuda está en manos de gobiernos, bancos e inversores extranjeros, a quienes egoístamente les importa menos. El problema es que gran parte son europeos: al negarnos a reembolsarlos, podríamos hundir a otros países europeos en una crisis que afectaría a Francia. Además, después de comportarse de esta manera, sería más difícil encontrar nuevos acreedores para nuestros futuros préstamos.
Muchos economistas sugieren más bien recurrir, una vez más, al Banco Central Europeo: el BCE podría comprar un máximo de deudas de los estados europeos con su imprenta, y luego aligerar el peso al suavizar la duración y la tasa de endeudamiento , o renunciando directamente a un reembolso, lo que equivaldría a crear una deuda perpetua.
"Existe un consenso implícito en esta dirección ", explica Eric Dor, economista y profesor de Iéseg. Sabemos que el BCE tendrá que comprar mucho y durante mucho tiempo las deudas de los países europeos, pero no sabemos cuándo podrá revenderlos ... " Estas deudas permanecerían durante mucho tiempo en las cuentas del BCE, nunca canceladas formalmente, pero abandonadas en los hechos. Esto evitaría "consecuencias financieras y políticas demasiado pesadas dentro de la zona euro" , y ofendería a "algunos países que se niegan a formalizar la acumulación de deuda, como Alemania" .
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Algunos incluso sugieren ir más allá al autorizar al BCE a pagar dinero directamente a los estados y ciudadanos sin afectar los mercados como intermediarios, poniendo en práctica lo que el economista Milton Friedman llamó el "helicóptero monetario" . En el nuevo contexto de la crisis del coronavirus, la única certeza en materia económica es que es el momento de inventar soluciones, sin preocuparse por los dogmas y las reglas del pasado.
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