Nueva reforma
financiera en España y algarabía en las bolsas occidentales
La semana
comenzaba con paso tortuoso después del flojo dato de crecimiento americano del
viernes y con la tensión sobre la mesa de los líderes europeos que además de
hablar sobre la creación de empleo tenían que decir algo sobre el PSI griego.
Desde el mismo
lunes, todas las declaraciones han ido en el mismo sentido, ademas del el
acuerdo sobre la puesta en marcha del mecanismo de estabilidad permanente, se
habla de que plan de quita de la deuda griega está más que aprobado pero quedan
unos mínimos flecos para firmarse. El mercado desde luego ya lo ha descontado
con tres
subidas de
consideración y con una relajación de las primas de riesgo que vuelven a
lugares mucho más cómodos.
Incluso Portugal
sortea un órdago y cierra una subasta de letras con resultados satisfactorios.
Los datos macro
también han apoyado las subidas, buenos datos de confianza del sector
manufacturero tanto en Europa como en China han permitido una caída del dólar
que ha sentado bien tanto en las materias primas como en el sector industrial. La jornada de hoy ha
estado marcada por el excelente dato de empleo americano que con casi
250.000 nuevos
trabajos deja la tasa de paro en el 8,3% es decir dos decimas por debajo de lo
esperado por el consenso, una menos de lo que estimaban nuestros analistas.
Las bolsas a
ambos lados del Atlántico consiguen superar importantes resistencias, aunque
los resultados empresariales no han acompañado en exceso, la fuerza del rebote
del sector financiero y como decíamos antes del industrial ha conseguido que
los índices superen unos niveles que les ponen a las puertas de fuertes
subidas.
En España el
Gobierno aprueba una reforma del sector financiera algo más laxa de lo esperado
en un principio. Los bancos deberán provisionar algo más de 50.000 mn.€ para
hacer frente a la pérdida de valor de sus activos inmobiliarios. El calendario
de fusiones se amplía pero solo en un par de meses. Antes del 30 de mayo habran
de estar presentados y aprobados todos los proyectos. El dato de paro vuelve a
escandalizar mientras se confirma nuestro crecimiento negativo en el último
trimestre.
El Ibex supera
los 8.800 puntos gracias al sector financiero, a pesar de que las cifras
presentadas por BBVA y Santander no han sido como para tirar cohetes. El buen
tono tanto europeo como americano y la séptima subasta de deuda con bajada de
precios han sido suficiente impulso para nuestro selectivo.
Bolsas Divisas
Renta Fija
Los datos de
EEUU muestran una gran fortaleza. A destacar la rebaja de la tasa de paro hasta
el 8,3% y el incremento de las encuestas de confianza empresarial.
Muchos datos
relevantes esta semana en EEUU. El más importante, el de creación de
empleo en enero,
que mostró una subida de 243 mil empleos, cifra muy por encima de
lo esperado.
Además, la tasa de paro se reduce dos décimas, hasta el 8,3%. La noticia
es la guinda de
una semana de buenos datos económicos en este país. Hemos visto
avances en la
confianza empresarial, especialmente del sector manufacturero (ISM), y
aunque la
confianza de los consumidores se redujo ligeramente en enero, parece solo
un respiro tras
las bruscas subidas de los meses anteriores. Con estas cifras, se confirman las
expectativas de nuestros analistas de un crecimiento de la economía americana
en este año 2012 del 2,5% anual.
El acuerdo para
el canje de deuda griego no llega, pero se da por hecho.
En Europa,
sorpresa positiva también en los datos de confianza empresarial del sector
manufacturas.
Aunque mantiene su debilidad (solo Alemania se sitúa en niveles por
encima de la
barrera de 50 puntos, lo que significa expansión), son lecturas mejores que
meses
anteriores.
En el plano
político, la reunión de Jefes de Estado del lunes se salda con el compromiso
de firma del
pacto fiscal en marzo (aunque Francia dice que esperará a tener a abril mayo,
una vez pasen las elecciones), y con la voluntad de impulsar medidas de apoyo
al
crecimiento.
Durante toda la
semana han seguido los rumores sobre un inminente acuerdo para el
canje de deuda
griego, que supuestamente se saldaría con una quita del 70% y con una
rentabilidad de
los nuevos bonos a 30 años del 3,5%. Además, el sentimiento positivo
se ha visto
impulsado por los rumores de una inyección de liquidez cercana a 1bn.€ en
la subasta de
liquidez a 3 años del BCE del día 29 de febrero. Como resultado, vuelven a
bajar las primas de riesgo (la española está en la barrera de los 300 pb). Las
subastas de deuda del Tesoro español de esta semana se han resuelto, de nuevo,
favorablemente,
con un volumen
adjudicado superior a lo previsto y rebajas en las rentabilidades. El
Tesoro español
tiene ya cubiertas más del 20% de las necesidades de financiación de
2012.
El INE confirma
la recesión española.
Las noticias
económicas no son, lamentablemente, tan positivas. Según las cifras del
INE, la economía
española se contrajo un -0,3% en el último trimestre de 2011, como
era de esperar,
por la debilidad de la demanda doméstica. Con esta cifra, el año 2011 se
cierra con un
crecimiento del 0,7% anual. Nuestros analistas han puesto en revisión
negativa la
actual previsión de crecimiento de 2012 del -0,9%, pendientes del nuevo
Programa de
Estabilidad que presentará el gobierno antes del 31 de marzo. En el mismo
esperan unas
previsiones de crecimiento del PIB más realistas, y probablemente un
retraso en la
consecución del objetivo de déficit (actualmente fijado en 2013).
Wall Street
cierra la semana con ilusión gracias a un excepcional dato de empleo. Los
resultados
empresariales han flojeado esta semana pero el contagio de la alegría
europea y la
caída del paro han sido suficientes para que el S&P 500, gracias al sector
financiero y al
minorista supere la barrera de los 1.330 puntos con la que había chocado
en muchas
ocasiones en lo que llevamos de año.
La noticia de la
semana ha sido la inminente salida de FaceBook a bolsa. El banco elegido para
la colocación, Morgan Stanley sube un 9%. Ya está entregada la documentación en
la SEC pero
todavía no hay muchos detalles. Aunque solo se colocarán 5.000 mn.$, nos
encontramos ante la mayor salida a bolsa de la historia pues el rango de
valoración está entre los 75.000 y los 100.000 mn.$. Las valoraciones se
acercan a las 30 veces ventas, lo que nos hace recordar las OPVs de la época
dorada de las punto com.
El Dow Jones,
aunque con subidas, termina lastrado por gigantes como Exxon, que no
se recupera de
su flojo guidance, Pfizer que tampoco brilló en su presentación y que
además fue
castigado al anunciar la retirada de millones de píldoras anticonceptivas e
IBM, que según
la prensa y los sindicatos alemanes planea despedir a 8.000 empleados
lo que
significaría un 40% de su plantilla en el país.
Muchos
movimientos corporativos en la semana. La suiza ABB compraba Thomas &
Betts por 4.000
mn$ y El Paso anunciaba la venta de su filial de exploración por 7.000
mn$ a Apollo GM.
Eastman se gastó casi 3.500 mn$ en Sollutia mientras que según la
prensa Delta
está valorando presentar una oferta bien por American Airlines o por US
Airways.
Cualquiera de ellas la convertiría en la mayor aerolínea del mundo por encima
de United
Continental.
Las bolsas
europeas brillas gracias al sector financiero que celebra anticipadamente la
firma del PSI
griego y también la relajación de las primas de riesgo. Societe Generale y
Unicredit
lideran las subidas de un Eurostoxx que supera los 2.500 puntos y que lleva
un 9% de ganancia en el año.
El sector del
automóvil vuelve a tirar con fuerza despues de los datos de confianza chinos y
también de las ventas de vehículos en EE.UU. Buen comportamiento también del
sector del lujo gracias a unos magnificos resultados de LVMH. El sector minero
en plena algarabía tras conocerse que Xstrata había recibido una oferta de
compra por parte de Glencore.
Semana cargada
de actividad en las bolsas españolas. Los inicios fueron tortuosos pues
el mal dato de
PIB americano y la falta de acuerdo para el PSI griego dejaba demasiadas
dudas en los
parqués. La rebaja de rating por parte de Fitch tampoco ayudaba en exceso.
Tras la reunión
del Eurogrupo todo ha sido un camino de rosas. El optimismo ha vuelto
con fuerza
inusitada y a pesar de que el problema griego sigue latente, la solución se da
por hecha y el
dinero ha hecho su aparición con fuerza.
Ni la reforma
del sector financiero, ni los resultados de nuestros principales bancos han
sentado mal con
lo que el mercado se ha dejado llevar por la alegría que imperaba en Europa y por
la relajación de nuestra prima de riesgo que rompe la barrera de los 300 puntos
tras una subasta de bonos a 3, 4 y 5 años que confirma la séptima caída
consecutiva de los precios de nuestro papel.
Esta semana
hemos conocido los resultados de nuestros dos grandes bancos. El grupo
Santander ha
presentado un beneficio un 35% menor que en 2010 lastrado principalmente por
los más de 3.000 mn.€ de provisiones extraordinarias que ha dotado.
Las buenas
noticias son España ya solo representa el 9% de los beneficios del banco
mientras que Brasil aporta casi un tercio de los mismos. Las malas vienen otra
vez del Reino Unido que vuelve a presentar crecimientos negativos tanto en
ingresos como en beneficios.
BBVA presentó
unas cifras no excesivamente brillantes pero con una buenísima noticia
en ellas, la
desaceleración de las entradas en mora. Su acogida ha sido buena y el banco
vasco recupera los
7 euros por primera vez desde finales de julio. Apenas le importan las amenazas
de Chavez sobre la posible nacionalización del Banco Provincial.
El resto de blue
chips no ha tenido un comportamiento ni mucho menos tan brillante.
Telefonica sigue
coleccionando recomendaciones negativas, al igual que Iberdrola mientras que
Repsol se ha visto sorprendido por la amenaza de una nacionalización de su
negocio argentino. Brufau ha tenido que salir pitando hacia el Cono Sur y le
prometerá a la primera mandataria mayores inversiones en exploración y, en
especial, en producción de hidrocarburos para aumentar la oferta de crudo y gas
local para intentar frenar lo que significaría un durísimo golpe, ahora que las
cuentas de YPF empezaban a salir. Con la caída de la petrolera se arrastra
también Sacyr.
El campeón de la
semana ha sido IAG. La aerolínea se apunta un 7% de subida consolidándose por
encima de los dos euros. Además de recomendaciones positivas como las de Nomura
y UBS, IAG ha celebrado el cese de operaciones de Spanair que deja libre una
cuota de mercado cercana al 20% y también se ha visto beneficiada por los
rumores de que los dos grupos interesados en hacerse con American Airlines, han
tenido conversaciones con la hispano inglesa para convertirla en socio
estratégico. Este acuerdo convertiría a IAG en la mayor aerolínea del mundo.
También buen
comportamiento el de Mediaset que supera resistencias clave y se convierte en
fiel reflejo del aumento de apetito por el riesgo.
En positivo las
dos representantes industriales en nuestro selectivo Arcelor y Acerinox
comienzan el año con renovadas ilusiones, principalmente por la mejoría en los
datos macroeconómicos, tanto en China como en EE.UU. y Europa. Ambas se han
beneficiado también de los nuevos movimientos de concentración en el sector del
acero inoxidable con la fusión entre la filial de ThyssenKrupp y la finlandesa
Outokumpu.
Cierre
prácticamente plano en las bolsas japonesas que no han podido contagiarse del
buen tono europeo a pesar de contar con muchos pronunciamientos favorables para
ello. El optimismo europeo, la expansión del sector manufacturero en China,
India y a ambos lados del Atlántico o el crecimiento experimentado en las
ventas de vehículos en EE.UU. no han podido compensar la fortaleza del yen que
ha llevado a muchas firmas exportadoras a rebajar sus previsiones de ventas
para la primera mitad del año. Toshiba recortaba estimaciones en más de un
tercio mientras Sharp anunciaba pérdidas históricas. En la sesión de hoy, la
divisa nipona ha tocado máximos históricos contra el euro e incluso se ha
especulado con la intervención del Banco de Japón aunque esta no ha llegado.
La semana
comenzaba con caídas visto el decepcionante dato de PIB americano del viernes,
las empresas más expuestas a EE.UU. cayeron con fuerza y solo las financieras
con las esperanzas puestas en la estabilización de la zona euro frenaron las
caídas de los índices. Bancos y brokers también se han beneficiado de las
presentaciones de resultados de algunos líderes en el sector como Mitsubishi
UFJ cuyo beneficio creció un 48% o Nomura que reportó una inesperada salida de
los números rojos.
En las últimas
jornadas hemos visto una recuperación en el sector automovilístico, después de
que Toyota y Honda publicaran buenas cifras de ventas en EE.UU. El mejor sector
ha vuelto a ser el de transporte marítimo que lleva tres semanas seguidas
recuperándose del nefasto inicio de año.
Por valores
destacamos las fuertes caídas de Mitsubishi Electric, después de que el
Gobierno les negara la entrada en los concursos para optar contratos públicos y
las de Nippon Electric Glass que lanzo un profit warning por el deterioro en la
demanda de cristal para televisiones y cámaras.
Con la resaca
todavía del año nuevo lunar, en China hemos conocido un buen dato PMI
manufacturero que continua por los pelos en zona de expansión. El PMI de
servicios cae algo más de lo esperado. Las bolsas, con poca actividad, recelan
del rally y se estancan.
India ha sido la
campeona de la zona tras presentar un crecimiento del PIB del 8,4% y una subida
en la confianza como demuestra el PMI manufacturero que sube 3 puntos y se
coloca por encima de 57. Corea se queda ligeramente estancada tras publicar una
producción industrial muy por debajo de la esperada, creciendo la mitad que el
mes anterior. También ha pesado el inesperado déficit de su balanza comercial
tras una fuerte caída de las exportaciones que se sitúan en el nivel más bajo
desde 2009 o la confianza medida por el PMI que sigue sin alcanzar niveles de expansión.
Extraño
comportamiento del crudo en la semana. Mientras que el Brent se aprecia más de
un 1% el WTI cae más de un 3%. Esta descorrelación se debe a que mientras la
demanda física parece estabilizarse, la inversión en instrumentos referenciados
al petróleo aumenta pues muchos inversores lo han elegido como activo refugio
vistas las excelentes previsiones publicadas por diversas casas de análisis.
El oro cierra su
mejor mes de enero desde 1980 y acumula una rentabilidad en el año superior al
30%.
La semana que
viene…
•Reunión el
Ecofin en Europa para hablar sobre el segundo
paquete de ayuda a Grecia.
Además, hay
reunión del BCE. Podría haber una rebaja de tipos hasta el 0,75%.
•Pocos datos
relevantes en EE.UU.
•Pendientes de
las noticias derivadas de la anunciada reforma financiera, que, a priori,
valoramos
positivamente.
La semana
empieza en Europa con la reunión del Ecofin en la agenda (inicialmente fijada
para el lunes 6, finalmente se ha retrasado unos días) en la que se discutirá
del segundo paquete de ayuda a Grecia. Dada la recesión del país, parece que
los 130.000 mn.€ aprobados inicialmente no serán suficientes, y se habla ya de
una posible ampliación hasta 145.000 mn.€. Además, el acuerdo para el canje de
deuda sigue pendiente. Otro foco de incertidumbre está en Portugal. La ampliación
de la prima de riesgo de este país, aupada por la rebaja de la calificación
crediticia de su deuda hasta bono basura, no es más que la evidencia de su
incapacidad de salir al mercado en 2013, tal y como estaba previsto. Además, es
más que posible que se produzca una ampliación de su paquete de rescate
(inicialmente fijado en 78.000 mn.€). No obstante, Portugal no es Grecia.
Aunque el ratio de deuda/PIB podría haber alcanzado el 100% en 2011, está muy
lejos del 160% de Grecia. Una ampliación del actual paquete de rescate no
debería suponer un problema financiero para Europa.
Por último,
tenemos reunión del BCE. La autoridad monetaria parece muy satisfecha del
resultado (en cuanto a estabilidad en los mercados) de la subasta especial de
liquidez a 3 años realizada en diciembre, pero se lamenta de su escaso éxito a
la hora de que este dinero termine en créditos a empresas y familias. De ahí
que en la reunión de esta semana no se descarte una rebaja de tipos (hasta el
0,75%).
En EEUU, pocas
cifras relevantes esta semana. Tan solo destaca la primera estimación de
confianza de los consumidores medida por la Universidad de
Michigan, para la que se espera una lectura positiva, en línea con la buena
evolución del empleo.
A nivel doméstico,
estaremos muy atentos a posibles noticias sobre futuros movimientos de
concentración en el sector bancario, una vez que ha quedado claro que el
gobierno ve con buenos ojos las mismas. Así se ha puesto de manifiesto en la
reforma del sector financiero presentada el pasado jueves. Se obliga al sector
a realizar un saneamiento adicional por un valor de 50.000 mn.€ vía nuevas
provisiones y colchones de capital. Según las cifras del Ministerio, el total
de activos inmobiliarios ligados al crédito promotor ascendía a 30 de junio de
2011 a 323.000 mn.€, de los cuales 175.000 mn.€ serían problemáticos (88.000
mn.€ en suelo y promoción en curso, 87.000 mn.€ en producción terminada y
viviendas adjudicadas. Los niveles medios de cobertura actual de estos activos
están entre el 31% (suelo), 27% (promociones en curso) y 25% (producción
terminada y viviendas). Pues bien, lo que pretende la reforma es elevar estos
ratios, vía provisiones específicas o colchones de capital hasta niveles del
80% para el caso del suelo, el 65% para las promociones en curso, y 35% para la
vivienda terminada. En total, unos 40.000 mn.€ adicionales. Los otros 10.000
mn.€ (en total se estiman 50.000 mn.€) se obtienen de la obligación realizar
una provisión genérica del 7% sobre los activos inmobiliarios no problemáticos,
en previsión de un posible deterioro futuro. Nuestros analistas valoran
positivamente la reforma, al considerarla más ambiciosa de lo inicialmente
previsto. A priori, consideran que BBVA y Santander son las entidades mejores
posicionadas a la hora de cumplir con los nuevos requerimientos de provisiones.
A la espera de nuevas noticias, siguen mostrando su cautela a la hora de
invertir en el sector.
