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Estados Unidos |
Estados Unidos: crecimiento insuficiente |
| Estados Unidos crece un modesto 2,3% pese a los estímulos fiscales. | | La recuperación estadounidense sigue adelante,
pero con una intensidad que es insuficiente para
que, en 2011, puedan llegar a verse mejoras
significativas en el mercado de trabajo y en el
sector de la vivienda. El producto interior bruto
(PIB) del primer trimestre creció un modesto 0,4% intertrimestral, un 2,3% interanual, que hace que
las previsiones de crecimiento para el conjunto
de 2011 se sitúen por debajo del 3,0%. Esta baja
intensidad de la recuperación se da en una
economía que todavía sigue recibiendo
importantes estímulos fiscales. El déficit público
seguirá por encima del 10% del PIB a lo largo
de 2011 y la deuda bruta del sector público se
acercará al 100% del PIB a finales de año. |
| | Así, la consolidación fiscal queda para más
adelante, mientras que la existencia de un techo
legal de la deuda pública amenaza con una
inverosímil suspensión de pagos por parte del
Gobierno. Un acuerdo entre los dos grandes
partidos lo impedirá. |
| | El riesgo de bajo crecimiento sigue siendo,
por tanto, mayor que el inflacionista. Pese a
ello, la composición del crecimiento del primer
trimestre hace que el dato sea mejor de lo que
parece. La nota más positiva fue que el consumo
privado creció un apreciable 0,7%. Esto indica
que existe un fondo de fortaleza, si bien inscrito
en una dinámica de desaceleración a causa del
reajuste del ahorro, con una deuda bruta de los
hogares que a finales de 2010 seguía anclada
en un elevado 116,0% de la renta disponible.
Este mismo patrón de ralentización, pero
conservando un tono de cierto vigor, pudo verse
también en las ventas al por menor de abril,
que, sin coches ni gasolina, crecieron un 4,6%
interanual, algo por debajo del promedio de
los últimos nueve meses. |
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| La nota positiva sigue estando en el fondo de fortaleza del consumo privado, a pesar de mostrar cierta desaceleración. | | El buen tono de los beneficios empresariales
y el relativamente menor endeudamiento de
las empresas no financieras ayudó a que la
inversión en equipo siguiera mostrándose
fuerte, con una aceleración en el primer trimestre
que se concretó en un crecimiento del 3,9%
intertrimestral. Pese a ello, el sentimiento
empresarial ya no es tan nítidamente optimista
como lo era hace un par de meses. La brecha
entre unas manufacturas fortalecidas, que se
benefician de un dólar débil y de ganancias en productividad, y unos servicios relativamente
frágiles siguió abriéndose en abril. Así, el índice
de sentimiento empresarial del Institute for Supply
Management de manufacturas se mantuvo en los
60,4 puntos, un nivel consistente con expansiones
robustas, mientras que el índice de servicios
volvió a experimentar un fuerte descenso que lo
dejó en el nivel de los 53,7 puntos, más propio de
crecimientos anémicos del conjunto de la economía. |
| El volumen de trabajadores desanimados dificulta la reducción de la tasa de paro, que es del 9,0%. | | El problema de esta mayor debilidad de los
servicios está en que representan un 83,4% del
total de los empleos privados. Por contra, la fuerza
manufacturera ha supuesto unas ganancias de
250.000 empleos netos en un año y medio, poco
si se tiene en cuenta que se perdieron 8,75
millones de puestos de trabajo durante la crisis.
En todo caso, la recuperación del mercado
laboral es muy lenta. Así, si bien abril fue un buen
mes con la creación de 244.000 empleos netos
, la elevada reserva de trabajadores desanimados,
o que trabajan a tiempo parcial de forma involuntaria
, hace que estos se vayan reincorporando a la
población activa a medida que mejora la demanda
de trabajo. Así, pese al incremento de empleos,
la tasa de paro de abril subió dos décimas, hasta
el 9,0%. |
| La construcción sigue bajo mínimos a causa del elevado número de viviendas desocupadas. | | Si la creación de empleos en servicios sigue
siendo relativamente lenta, el empleo en construcción
sigue en el fondo, después de haber perdido
más de dos millones de puestos durante la crisis.
Las perspectivas del sector continúan siendo
sombrías. El elevado número de viviendas vacantes,
que sigue alimentándose de las ejecuciones de
hipotecas, en un mercado con numerosos hogares
donde la deuda hipotecaria es superior al valor
de la vivienda, continúa paralizando la actividad
de la construcción. Esta sobreoferta también tira a
la baja de los precios, como se evidencia en el
índice Case Shiller de viviendas de segunda mano,
que en febrero encadenó su octavo mes
consecutivo de descensos. |
| El IPC sube un 3,2% por el encarecimiento del petróleo. El IPC subyacente sube un 1,3%. | | En el apartado de precios continúa el repunte
de la inflación, con un índice general de precios
al consumo (IPC) que en abril subió un 3,2%
interanual, cuando en enero subía un 1,6%.
Sin embargo, más de la mitad del repunte es
atribuible al encarecimiento del petróleo, que,
por el momento, no se traslada a los otros sectores
de la actividad económica. En este sentido,
el IPC subyacente, que excluye los precios de
energía y alimentación, subió un más moderado
1,3%, lastrado por la baja utilización de la
capacidad productiva. En Estados Unidos, el
lado más negativo del encarecimiento del
petróleo y el resto de las materias primas no
está tanto en las tensiones inflacionistas, sino
en el palo que supone en la rueda del crecimiento.
En primer lugar, el elevado precio del petróleo,
que, pese a las últimas correcciones, sigue
estando por encima del nivel con que acabó 2010,
es un riesgo a la baja para el consumo privado,
al mermar los presupuestos de compras de los
hogares. Adicionalmente, unas materias primas
caras suponen una presión de costes sobre los
márgenes de muchas empresas. |
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| Las exportaciones se muestran fuertes, pero el petróleo dificulta que el sector exterior tenga una aportación positiva. | | El sector exterior siguió sin capitalizar la mejora
de las manufacturas y la debilidad del dólar. Su
contribución al crecimiento del primer trimestre
fue mínimamente negativa y, si bien los buenos
datos de las exportaciones del mes de abril
apuntan a una mejora, la persistencia del petróleo
caro hará difícil que el sector pueda ofrecer
aportaciones significativas al crecimiento a lo
largo de 2011. |
Japón |
Japón: la tragedia se suma a la debilidad |
| Japón retrocede un 0,7% en una dinámica de fuerte desaceleración. | | La economía japonesa entra en recesión antes
de haber contabilizado gran parte de los efectos
del terremoto y el tsunami de marzo. El PIB
retrocedió un 0,9% intertrimestral, un 0,7% interanual
, en el primer trimestre de 2011. Aparte del
terremoto, la dinámica bajista que la economía
viene arrastrando desde mediados de 2010
también explica una gran parte de la debilidad
de las cuentas nacionales. Si bien el crecimiento
para el conjunto de 2010 se mantuvo en el 4,0%,
la revisión de la oficina de estadística de Japón
modificó el perfil del crecimiento a lo largo del
año, dibujando una trayectoria de desaceleración
más marcada de la que previamente se había
anunciado. Tras una primera parte de año con
avances muy robustos, el fin del rebote
exportador y de los incentivos fiscales al
consumo dejó a la economía nipona en una
situación de franca debilidad justo antes del
terremoto de marzo. |
| La economía se contraerá en 2011 a causa del débil inicio de año y del parón energético. | | Esta falta de tono de la actividad económica
queda reflejada en la debilidad del consumo
privado, que acumula un descenso del 1,5% en
seis meses, después de haber crecido con fuerza
en el tercer trimestre de 2010. Esta flaqueza
también viene originada por la fuerte desaceleración
de las exportaciones, que en estos inicios de
año estaban estancadas, mientras que las
importaciones repuntaban. Los primeros efectos
de terremoto y de la crisis nuclear de Fukushima
se dejaron sentir ya en las existencias, que
contribuyeron casi a la mitad del retroceso del
primer trimestre. En menor medida, la inversión
en equipo también retrocedió. |
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| La producción industrial de marzo sufre una caída récord. | | Para el segundo trimestre del año se espera
otra contracción, de resultas de los cortes
energéticos derivados de los problemas no
resueltos de la central nuclear de Fukushima.
Esto debería afectar principalmente a la inversión
y a las exportaciones, los dos motores principales
del crecimiento de la última década. La conjunción
de estos efectos con la situación de debilidad
previa hace muy probable que la economía
japonesa retroceda cerca de un 1% en el
conjunto de 2011. Los riesgos de este escenario
son, empero, a la baja, ya que se asume que los
problemas de suministro energéticos deberían
estar mayormente solucionados para el tercer
trimestre. Esto debería dar lugar a una segunda
mitad de año con crecimientos robustos, pero
no es descartable una mayor duración de la
crisis. |
| La demanda interna flaquea, mientras que las existencias ya reflejan los efectos del terremoto. | | Los indicadores de actividad de marzo reflejan
ya los efectos del terremoto y anticipan un segundo
trimestre contractivo, donde las mayores
debilidades deberían centrarse en el lado de la oferta.
Así, la producción industrial, que en Japón está
íntimamente ligada a la evolución del PIB y a las
exportaciones, tuvo una caída récord en marzo,
perdiendo en un solo mes más de la mitad de lo
que se había venido recuperando desde febrero
de 2009. También en marzo, la utilización de la
capacidad manufacturera pasó del 93,7% al
73,6%, el registro más bajo desde febrero de 2009.
En el mismo sentido, los pedidos de maquinaria
privados, que anticipan el gasto de inversión en
equipo, cedieron un 16,4% en marzo, mientras
que las exportaciones de marzo cedieron un 7,7%
respecto a febrero. |
| La confianza del consumidor cae y persiste la deflación. | | Los efectos del terremoto sobre los precios
están siendo más bien deflacionistas, a causa
del retraimiento de los consumidores, cuyo
índice de confianza ha caído desde los 41,2
puntos de febrero hasta el nivel de 33,1 puntos
de abril. Así, el IPC de marzo no presentó
cambios respecto al mismo periodo del año
anterior, mientras que el IPC subyacente, el
general sin energía ni alimentos, intensificó
un poco sus descensos cediendo un 0,7%
interanual. |
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China |
China: continúa el endurecimiento monetario |
| China aumenta el coeficiente de caja e India vuelve a subir el tipo de referencia. | | Ante una inflación que se resiste a bajar, se
situó en el 5,3% en abril frente al 5,4% de marzo
, China ha vuelto a subir el coeficiente de caja,
el quinto ascenso en lo que va de año, y lo sitúa
en el 21% para los grandes bancos. Ello se
añade a los cuatro aumentos en el tipo de interés
de referencia desde octubre -hasta el 6,31%-, a
las limitaciones de crédito y a la mayor flexibilización
del tipo de cambio. Estas políticas de contención
frente a los riesgos de sobrecalentamiento se
extienden también a otros emergentes. Así, el banco
central de la India sorprendió aumentando de
nuevo el tipo de referencia en 25 puntos básicos
hasta el 7% en su intento por desacelerar la
escalada de su inflación, que en marzo marcó
un 9%. |
| El 12 Plan Quinquenal se centra en el reequilibrio y la reestructuración económica a fin de mejorar el bienestar. | | En este entorno de tensiones inflacionistas y
crecimiento robusto, la economía China avanzó
un 9,7% interanual el primer trimestre del año,
el gigante asiático aprobó en marzo el duodécimo
Plan Quinquenal (2011-2015) desde su inicio con
Mao Zedong a mediados de los cincuenta. Los tres
objetivos principales del Plan son: el reequilibrio
de los motores del crecimiento, la reestructuración económica y la mejora del bienestar junto a la lucha
en la reducción de las desigualdades de la población.
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| | Por lo que se refiere al primer objetivo, la
sostenibilidad de las elevadas tasas de crecimiento
de la economía pasa por promover el consumo
privado en detrimento de su dependencia del sector
exterior y de la inversión -principalmente en dicho
sector exportador-. Referente al segundo objetivo,
el ejecutivo proyecta respaldar una serie de
industrias estratégicas, por su elevado valor añadido,
a la vez que desea fomentar el sector servicios.
Por último, las autoridades del país trabajan en
trasladar el crecimiento económico a aumentos
notables en el nivel de renta de las familias y
disminuir las crecientes desigualdades entre
regiones y sectores. A modo ilustrativo, mientras
en 1981 la renta media en las grandes ciudades,
especialmente costeras, duplicaba la de las zonas
rurales, a mediados de la década de los 2000 esta
ratio se había más que triplicado. |
| | Pese al endurecimiento de la política monetaria
, los indicadores de actividad del mes de abril
seguían mostrando una economía en fuerte
expansión. Así, las ventas al por menor avanzaron
en términos corrientes un 17,1% interanual, frente
al 16,3% del primer trimestre del año. La inversión
en capital fijo avanzó en el acumulado de enero
a abril un 25,5% interanual respecto al mismo
periodo del año anterior, sin mostrar señales de
ralentización. Por el lado de la oferta, la
producción industrial se moderó ligeramente y
avanzó un 13,4% interanual frente al 14,9%
del mes anterior. En la misma tónica, el índice
de gestores de compras (PMI) bajó ligeramente
hasta los 52,9 puntos. Con todo, dicha ralentización
puede simplemente estar reflejando el impacto
del terremoto de Japón en el sector automovilístico
del país, que se nutre de componentes procedentes
de la economía nipona. |
| El nuevo superávit comercial reaviva las tensiones por el tipo de cambio. | | En el frente exterior, y después de cerrar el primer
trimestre con un ligero déficit comercial -728
millones de dólares-, el superávit de abril se
situó en los 11.423 millones de dólares, reavivando
las presiones sobre China para permitir una mayor
apreciación del renminbi. En particular, el
desequilibrio bilateral con Estados Unidos sigue siendo
una fuente de tensiones, ya que supera el superávit
comercial total de la economía china. |
Brasil |
Brasil: real, inflación y otros contratiempos |
| El Gobierno brasileño reduce su pronóstico de crecimiento en 2011 hasta el 4,5%, en línea con nuestras previsiones. | | En mayo, el Gobierno brasileño redujo en medio
punto su perspectiva de crecimiento del producto
interno bruto para este año, hasta el 4,5%, cifra
que coincide ahora con nuestra previsión. Asimismo
revisó al alza su pronóstico de inflación para este
año, hasta el 5,7%, y el de tipo de cambio, de los
1,70 reales/dólar previstos anteriormente hasta 1,61. |
| | El real brasileño es una de las monedas que más se
han apreciado en los dos últimos años (un 40%
respecto al dólar desde finales de 2008) y, sin duda,
ello ha tenido sus consecuencias. Para empezar, ha
abaratado las importaciones, contribuyendo al
arranque del gasto interno. Un arranque que permitió
encarrilar rápidamente la recuperación, tras una
brevísima recesión, pero que acabó detonando
notables presiones sobre precios. Por otra parte,
el real fuerte acarrea una pérdida de competitividad
para las exportaciones brasileñas, sobre todo
para las manufacturas, puesto que la demanda
de materias primas sigue intratable. |
| | Ante dicho contexto, las autoridades económicas
brasileñas encaran un dilema: si no luchan contra
la inflación con todo el arsenal en sus manos,
aumenta el riesgo de un ajuste abrupto y forzoso
en el futuro. Pero utilizar todo el arsenal significa
, desde luego, subir el tipo de interés de referencia
y, si suben tipos, la tendencia de apreciación del
real se agrava, complicando el desempeño de la
industria exportadora. |
| | Por ahora, han optado por una vía intermedia: la
senda de subida de tipos ha sido menos agresiva
de lo que se esperaba pero se ha visto aupada por
medidas restrictivas de carácter macroprudencial
y fiscal. Por otra parte, la contención del real se ha
fundado, sobre todo, en la intensificación de los
controles de capital. |
| | Con todo, los ánimos de los exportadores siguen
crispados. Recientemente, el presidente y CEO de
Siemens en Brasil exigía nuevas medidas de
contención de la moneda al tiempo que alertaba
del riesgo que suponía para el sector exportador la
cotización del dólar por encima de 1,50 reales,
pudiendo conllevar, incluso, «una desindustrialización
de la economía brasileña». Dicha crispación puede
explicar la reacción de las autoridades brasileñas
a las medidas proteccionistas que introdujo Argentina
hace unos meses y que afectan a los alimentos
procedentes de Brasil. |
| Brasil toma represalias ante las restricciones argentinas a las importaciones de alimentos brasileños. | | A mediados de mayo, Dilma Rousseff decidió
responder a dichas restricciones introduciendo
un sistema de licencias para la importación de
automóviles y autopartes. Aunque la medida se
aplica también a productos de México y Corea del
Sur, la repercusión para Argentina es notable puesto
que el 82% de sus exportaciones de autos y el
65% de sus ventas externas de componentes
automovilísticos se dirigen al país amazónico.
En los últimos días, los dos socios de Mercosur
han retomado las conversaciones para destrabar
el conflicto comercial y todo apunta a que el
resultado será la normalización de su intercambio.
Sin embargo, el conflicto es sintomático de un
problema de competitividad en ambos países. |
México |
México: velocidad de crucero |
| | En el primer trimestre de 2011, el producto
interior bruto creció un 0,5% respecto al trimestre
previo gracias al avance de los servicios (0,9%)
y las actividades secundarias (0,6%) y a pesar del
retroceso de las primarias (-2,3%). En cifra interanual,
el crecimiento del PIB fue del 4,4% y el avance fue
positivo en las tres grandes ramas de actividad. |
| | De este modo, la recuperación económica se
afianza en México al tiempo que encauza una
senda de crecimiento más equilibrado, con una
progresiva reposición de su motor interno y libre,
por ahora, de presiones sobre precios. La buena
marcha de la economía sostiene la popularidad
del presidente Calderón, con un 54% de aprobación
según sondeos recientes, a pesar de que la
preocupación por la inseguridad pública ha ido en
aumento. |
| | Con todo, la última reseña de la OCDE sobre
México insiste en la necesidad de abordar
reformas estructurales de calado para garantizar
la sostenibilidad de dicho crecimiento a medio y
largo plazo. Entre dichas reformas destacan la
necesidad de un sistema tributario más eficiente,
la conveniencia de reducir el peso del sector
informal y el interés en aumentar la competencia
en muchos sectores y mejorar la educación. |
| | En ese sentido, el mismo informe señala que la
nueva Ley de Competencia que aprobó el Congres
o es un paso muy importante para reducir el
poder de mercado de las empresas ya establecidas
En lo referente a educación, aboga por mejorar tanto la formación de profesores como la gestión de centros
docentes. Y, en cuanto a las empresas que operan
fuera del sector formal, advierte del lastre que
suponen para la productividad de la economía
mexicana. Al tener menos acceso al crédito,
formación y protección legal, innovan menos y no
crecen tanto. Por ello, la OCDE recomienda
reducir las trabas legales y burocráticas que
dificultan la creación y operación de empresas
así como establecer un sistema de incentivos
que aliente la formalización de dichas compañías. |
| La economía mexicana afianza su recuperación con un avance del 4,4% en el primer trimestre de 2011. | | Con todo, la reforma más necesaria sigue siendo
la del sistema tributario. México tiene los ingresos
fiscales más bajos con relación al PIB de todos
los países de la Organización para la Cooperación
y el Desarrollo Económico (OCDE) y gran parte
de América Latina y, sin embargo, ése no es el
principal problema; el principal problema es la
elevada dependencia petrolera de dichos ingresos.
Esa dependencia no solo introduce volatilidad
en la recaudación sino que, además, impone una
enorme vulnerabilidad de cara al futuro puesto
que la producción de crudo en México decrece año
tras año. Por ello, el estudio recomienda ampliar
la base fiscal (eliminando, por ejemplo, algunas
de las exenciones más distorsionadoras y de
regímenes especiales). Asimismo, el sistema
tributario también se beneficiaría de un menor
peso de la economía informal. |
| La OCDE insiste en las reformas estructurales para afianzar el crecimiento a medio y largo plazo. | | En definitiva, México debería aprovechar la
perspectiva relativamente tranquila de la que
goza actualmente para reforzar tanto sus pilares
de crecimiento como su defensa ante futuros
contratiempos. |
Materias primas |
La espiral alcista del petróleo se detiene |
| | El precio del petróleo evolucionó a la baja despué
s de una racha de siete meses continuados de
subidas. Entre el 20 de abril y el 20 de mayo, el
precio del crudo bajó un 10,5%, para situarse en
los 110,61 dólares por barril (calidad Brent, para
entregas a un mes), lo que deja el incremento
desde inicios de año en un 19,4%. |
| El petróleo baja hasta los 110 dólares por barril. | | La perspectiva de un crecimiento global algo
menor de lo esperado, con una recuperación
estadounidense que no acaba de ganar fuerza
y con unas economías emergentes aquejadas
de sobrecalentamiento, y las previsiones de la
Internacional Energy Agency, que revisan a la
baja el crecimiento de la demanda de crudo
para 2011, contribuyeron a un descenso en el
precio del petróleo. Los altos niveles alcanzados,
que tenían un componente especulativo provocado
por la incertidumbre en el Norte de África y
Oriente Medio, también pueden haber jugado
su papel en esta corrección del precio del crudo.
Los descensos deberían seguir durante la segunda
mitad de 2011, acercándose a la referencia de
los 100 dólares por barril. |
| Las materias primas siguen la estela bajista del petróleo, con excepciones en los alimentos y en el oro. | | El resto de las materias primas ha seguido la
estela del petróleo, con excepciones entre los
alimentos. El índice The Economist bajó un 5,7%
entre el 20 de abril y el 20 de mayo. Los metales
básicos tuvieron retrocesos generalizados, entre
los que destaca la pérdida del 10,3% del níquel.
Entre los alimentos, el azúcar, el té y el café
tuvieron retrocesos, pero la previsión de un año
seco hizo que se apreciaran el trigo, el arroz y la
cebada. Por su parte, el oro se mantuvo por
encima de los 1.500 dólares por onza, muy cerca
de los máximos históricos alcanzados, capitalizando
así las incertidumbres que siguen afectando a la
economía global. |
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