La Caixa. Junio 2011. Coyuntura internacional

Informe Mensual, núm 347 - Junio 2011
	Coyuntura internacional

Coyuntura internacional ( 412,25 KB )

Estados Unidos
Estados Unidos: crecimiento insuficiente
Estados Unidos crece un modesto 2,3% pese a los estímulos fiscales.		La recuperación estadounidense sigue adelante,  pero con una intensidad que es insuficiente para  que, en 2011, puedan llegar a verse mejoras  significativas en el mercado de trabajo y en el sector de la vivienda. El producto interior bruto  (PIB) del primer trimestre creció un modesto 0,4% intertrimestral, un 2,3% interanual, que hace que  las previsiones de crecimiento para el conjunto de 2011 se sitúen por debajo del 3,0%. Esta baja  intensidad de la recuperación se da en una  economía que todavía sigue recibiendo  importantes estímulos fiscales. El déficit público  seguirá por encima del 10% del PIB a lo largo  de 2011 y la deuda bruta del sector público se acercará al 100% del PIB a finales de año.
		Así, la consolidación fiscal queda para más adelante, mientras que la existencia de un techo  legal de la deuda pública amenaza con una  inverosímil suspensión de pagos por parte del Gobierno. Un acuerdo entre los dos grandes  partidos lo impedirá.
		El riesgo de bajo crecimiento sigue siendo, por tanto, mayor que el inflacionista. Pese a  ello, la composición del crecimiento del primer  trimestre hace que el dato sea mejor de lo que parece. La nota más positiva fue que el consumo  privado creció un apreciable 0,7%. Esto indica que existe un fondo de fortaleza, si bien inscrito  en una dinámica de desaceleración a causa del reajuste del ahorro, con una deuda bruta de los hogares que a finales de 2010 seguía anclada en un elevado 116,0% de la renta disponible. Este mismo patrón de ralentización, pero conservando un tono de cierto vigor, pudo verse también en las ventas al por menor de abril, que, sin coches ni gasolina, crecieron un 4,6%  interanual, algo por debajo del promedio de los últimos nueve meses.
La nota positiva sigue estando en el fondo de fortaleza del consumo privado, a pesar de mostrar cierta desaceleración.		El buen tono de los beneficios empresariales  y el relativamente menor endeudamiento de  las empresas no financieras ayudó a que la  inversión en equipo siguiera mostrándose  fuerte, con una aceleración en el primer trimestre  que se concretó en un crecimiento del 3,9% intertrimestral. Pese a ello, el sentimiento empresarial ya no es tan nítidamente optimista  como lo era hace un par de meses. La brecha  entre unas manufacturas fortalecidas, que se benefician de un dólar débil y de ganancias en productividad, y unos servicios relativamente frágiles siguió abriéndose en abril. Así, el índice  de sentimiento empresarial del Institute for Supply  Management de manufacturas se mantuvo en los  60,4 puntos, un nivel consistente con expansiones  robustas, mientras que el índice de servicios volvió a experimentar un fuerte descenso que lo  dejó en el nivel de los 53,7 puntos, más propio de  crecimientos anémicos del conjunto de la economía.
El volumen de trabajadores desanimados dificulta la reducción de la tasa de paro, que es del 9,0%.		El problema de esta mayor debilidad de los servicios está en que representan un 83,4% del  total de los empleos privados. Por contra, la fuerza  manufacturera ha supuesto unas ganancias de 250.000 empleos netos en un año y medio, poco  si se tiene en cuenta que se perdieron 8,75  millones de puestos de trabajo durante la crisis.  En todo caso, la recuperación del mercado  laboral es muy lenta. Así, si bien abril fue un buen  mes con la creación de 244.000 empleos netos , la elevada reserva de trabajadores desanimados, o que trabajan a tiempo parcial de forma involuntaria , hace que estos se vayan reincorporando a la población activa a medida que mejora la demanda  de trabajo. Así, pese al incremento de empleos, la tasa de paro de abril subió dos décimas, hasta el 9,0%.
La construcción sigue bajo mínimos a causa del elevado número de viviendas desocupadas.		Si la creación de empleos en servicios sigue  siendo relativamente lenta, el empleo en construcción  sigue en el fondo, después de haber perdido más de dos millones de puestos durante la crisis. Las perspectivas del sector continúan siendo sombrías. El elevado número de viviendas vacantes, que sigue alimentándose de las ejecuciones de hipotecas, en un mercado con numerosos hogares donde la deuda hipotecaria es superior al valor de la vivienda, continúa paralizando la actividad de la construcción. Esta sobreoferta también tira a la baja de los precios, como se evidencia en el índice Case Shiller de viviendas de segunda mano, que en febrero encadenó su octavo mes consecutivo de descensos.
El IPC sube un 3,2% por el encarecimiento del petróleo. El IPC subyacente sube un 1,3%.		En el apartado de precios continúa el repunte de la inflación, con un índice general de precios al consumo (IPC) que en abril subió un 3,2%  interanual, cuando en enero subía un 1,6%. Sin embargo, más de la mitad del repunte es  atribuible al encarecimiento del petróleo, que, por el momento, no se traslada a los otros sectores  de la actividad económica. En este sentido, el IPC subyacente, que excluye los precios de energía y alimentación, subió un más moderado  1,3%, lastrado por la baja utilización de la capacidad productiva. En Estados Unidos, el lado más negativo del encarecimiento del  petróleo y el resto de las materias primas no está tanto en las tensiones inflacionistas, sino en el palo que supone en la rueda del crecimiento. En primer lugar, el elevado precio del petróleo, que, pese a las últimas correcciones, sigue estando por encima del nivel con que acabó 2010,  es un riesgo a la baja para el consumo privado, al mermar los presupuestos de compras de los hogares. Adicionalmente, unas materias primas caras suponen una presión de costes sobre los  márgenes de muchas empresas.
Las exportaciones se muestran fuertes, pero el petróleo dificulta que el sector exterior tenga una aportación positiva.		El sector exterior siguió sin capitalizar la mejora  de las manufacturas y la debilidad del dólar. Su  contribución al crecimiento del primer trimestre  fue mínimamente negativa y, si bien los buenos  datos de las exportaciones del mes de abril apuntan a una mejora, la persistencia del petróleo  caro hará difícil que el sector pueda ofrecer  aportaciones significativas al crecimiento a lo  largo de 2011.
Japón
Japón: la tragedia se suma a la debilidad
Japón retrocede un 0,7% en una dinámica de fuerte desaceleración.		La economía japonesa entra en recesión antes  de haber contabilizado gran parte de los efectos del terremoto y el tsunami de marzo. El PIB  retrocedió un 0,9% intertrimestral, un 0,7% interanual , en el primer trimestre de 2011. Aparte del terremoto, la dinámica bajista que la economía  viene arrastrando desde mediados de 2010 también explica una gran parte de la debilidad  de las cuentas nacionales. Si bien el crecimiento  para el conjunto de 2010 se mantuvo en el 4,0%, la revisión de la oficina de estadística de Japón modificó el perfil del crecimiento a lo largo del  año, dibujando una trayectoria de desaceleración  más marcada de la que previamente se había  anunciado. Tras una primera parte de año con avances muy robustos, el fin del rebote exportador y de los incentivos fiscales al  consumo dejó a la economía nipona en una situación de franca debilidad justo antes del terremoto de marzo.
La economía se contraerá en 2011 a causa del débil inicio de año y del parón energético.		Esta falta de tono de la actividad económica  queda reflejada en la debilidad del consumo  privado, que acumula un descenso del 1,5% en  seis meses, después de haber crecido con fuerza  en el tercer trimestre de 2010. Esta flaqueza  también viene originada por la fuerte desaceleración  de las exportaciones, que en estos inicios de  año estaban estancadas, mientras que las  importaciones repuntaban. Los primeros efectos de terremoto y de la crisis nuclear de Fukushima se dejaron sentir ya en las existencias, que contribuyeron casi a la mitad del retroceso del primer trimestre. En menor medida, la inversión  en equipo también retrocedió.
La producción industrial de marzo sufre una caída récord.		Para el segundo trimestre del año se espera  otra contracción, de resultas de los cortes energéticos derivados de los problemas no resueltos de la central nuclear de Fukushima. Esto debería afectar principalmente a la inversión  y a las exportaciones, los dos motores principales  del crecimiento de la última década. La conjunción de estos efectos con la situación de debilidad previa hace muy probable que la economía japonesa retroceda cerca de un 1% en el  conjunto de 2011. Los riesgos de este escenario  son, empero, a la baja, ya que se asume que los  problemas de suministro energéticos deberían  estar mayormente solucionados para el tercer  trimestre. Esto debería dar lugar a una segunda  mitad de año con crecimientos robustos, pero  no es descartable una mayor duración de la  crisis.
La demanda interna flaquea, mientras que las existencias ya reflejan los efectos del terremoto.		Los indicadores de actividad de marzo reflejan ya los efectos del terremoto y anticipan un segundo  trimestre contractivo, donde las mayores debilidades deberían centrarse en el lado de la oferta.  Así, la producción industrial, que en Japón está  íntimamente ligada a la evolución del PIB y a las  exportaciones, tuvo una caída récord en marzo, perdiendo en un solo mes más de la mitad de lo que se había venido recuperando desde febrero de 2009. También en marzo, la utilización de la  capacidad manufacturera pasó del 93,7% al 73,6%, el registro más bajo desde febrero de 2009.  En el mismo sentido, los pedidos de maquinaria  privados, que anticipan el gasto de inversión en  equipo, cedieron un 16,4% en marzo, mientras  que las exportaciones de marzo cedieron un 7,7%  respecto a febrero.
La confianza del consumidor cae y persiste la deflación.		Los efectos del terremoto sobre los precios están siendo más bien deflacionistas, a causa  del retraimiento de los consumidores, cuyo  índice de confianza ha caído desde los 41,2 puntos de febrero hasta el nivel de 33,1 puntos de abril. Así, el IPC de marzo no presentó  cambios respecto al mismo periodo del año  anterior, mientras que el IPC subyacente, el  general sin energía ni alimentos, intensificó  un poco sus descensos cediendo un 0,7%  interanual.
China
China: continúa el endurecimiento monetario
China aumenta el coeficiente de caja e India vuelve a subir el tipo de referencia.		Ante una inflación que se resiste a bajar, se situó en el 5,3% en abril frente al 5,4% de marzo , China ha vuelto a subir el coeficiente de caja, el quinto ascenso en lo que va de año, y lo sitúa  en el 21% para los grandes bancos. Ello se añade a los cuatro aumentos en el tipo de interés  de referencia desde octubre -hasta el 6,31%-, a las limitaciones de crédito y a la mayor flexibilización  del tipo de cambio. Estas políticas de contención  frente a los riesgos de sobrecalentamiento se extienden también a otros emergentes. Así, el banco  central de la India sorprendió aumentando de  nuevo el tipo de referencia en 25 puntos básicos  hasta el 7% en su intento por desacelerar la escalada de su inflación, que en marzo marcó  un 9%.
El 12 Plan Quinquenal se centra en el reequilibrio y la reestructuración económica a fin de mejorar el bienestar.		En este entorno de tensiones inflacionistas y crecimiento robusto, la economía China avanzó  un 9,7% interanual el primer trimestre del año, el gigante asiático aprobó en marzo el duodécimo  Plan Quinquenal (2011-2015) desde su inicio con  Mao Zedong a mediados de los cincuenta. Los tres  objetivos principales del Plan son: el reequilibrio  de los motores del crecimiento, la reestructuración económica y la mejora del bienestar junto a la lucha  en la reducción de las desigualdades de la población.
		Por lo que se refiere al primer objetivo, la sostenibilidad de las elevadas tasas de crecimiento  de la economía pasa por promover el consumo  privado en detrimento de su dependencia del sector  exterior y de la inversión -principalmente en dicho sector exportador-. Referente al segundo objetivo,  el ejecutivo proyecta respaldar una serie de industrias estratégicas, por su elevado valor añadido,  a la vez que desea fomentar el sector servicios.  Por último, las autoridades del país trabajan en  trasladar el crecimiento económico a aumentos notables en el nivel de renta de las familias y disminuir las crecientes desigualdades entre  regiones y sectores. A modo ilustrativo, mientras  en 1981 la renta media en las grandes ciudades, especialmente costeras, duplicaba la de las zonas rurales, a mediados de la década de los 2000 esta  ratio se había más que triplicado.
		Pese al endurecimiento de la política monetaria , los indicadores de actividad del mes de abril  seguían mostrando una economía en fuerte  expansión. Así, las ventas al por menor avanzaron  en términos corrientes un 17,1% interanual, frente  al 16,3% del primer trimestre del año. La inversión  en capital fijo avanzó en el acumulado de enero a abril un 25,5% interanual respecto al mismo  periodo del año anterior, sin mostrar señales de  ralentización. Por el lado de la oferta, la producción industrial se moderó ligeramente y  avanzó un 13,4% interanual frente al 14,9% del mes anterior. En la misma tónica, el índice de gestores de compras (PMI) bajó ligeramente  hasta los 52,9 puntos. Con todo, dicha ralentización  puede simplemente estar reflejando el impacto del terremoto de Japón en el sector automovilístico  del país, que se nutre de componentes procedentes  de la economía nipona.
El nuevo superávit comercial reaviva las tensiones por el tipo de cambio.		En el frente exterior, y después de cerrar el primer  trimestre con un ligero déficit comercial -728  millones de dólares-, el superávit de abril se situó en los 11.423 millones de dólares, reavivando  las presiones sobre China para permitir una mayor apreciación del renminbi. En particular, el desequilibrio bilateral con Estados Unidos sigue siendo  una fuente de tensiones, ya que supera el superávit  comercial total de la economía china.
Brasil
Brasil: real, inflación y otros contratiempos
El Gobierno brasileño reduce su pronóstico de crecimiento en 2011 hasta el 4,5%, en línea con nuestras previsiones.		En mayo, el Gobierno brasileño redujo en medio  punto su perspectiva de crecimiento del producto interno bruto para este año, hasta el 4,5%, cifra que coincide ahora con nuestra previsión. Asimismo  revisó al alza su pronóstico de inflación para este  año, hasta el 5,7%, y el de tipo de cambio, de los 1,70 reales/dólar previstos anteriormente hasta 1,61.
		El real brasileño es una de las monedas que más se  han apreciado en los dos últimos años (un 40%  respecto al dólar desde finales de 2008) y, sin duda, ello ha tenido sus consecuencias. Para empezar, ha abaratado las importaciones, contribuyendo al  arranque del gasto interno. Un arranque que permitió encarrilar rápidamente la recuperación, tras una  brevísima recesión, pero que acabó detonando  notables presiones sobre precios. Por otra parte,  el real fuerte acarrea una pérdida de competitividad  para las exportaciones brasileñas, sobre todo  para las manufacturas, puesto que la demanda de materias primas sigue intratable.
		Ante dicho contexto, las autoridades económicas brasileñas encaran un dilema: si no luchan contra  la inflación con todo el arsenal en sus manos,  aumenta el riesgo de un ajuste abrupto y forzoso  en el futuro. Pero utilizar todo el arsenal significa , desde luego, subir el tipo de interés de referencia  y, si suben tipos, la tendencia de apreciación del  real se agrava, complicando el desempeño de la  industria exportadora.
		Por ahora, han optado por una vía intermedia: la  senda de subida de tipos ha sido menos agresiva  de lo que se esperaba pero se ha visto aupada por  medidas restrictivas de carácter macroprudencial  y fiscal. Por otra parte, la contención del real se ha  fundado, sobre todo, en la intensificación de los  controles de capital.
		Con todo, los ánimos de los exportadores siguen  crispados. Recientemente, el presidente y CEO de  Siemens en Brasil exigía nuevas medidas de contención de la moneda al tiempo que alertaba del riesgo que suponía para el sector exportador la  cotización del dólar por encima de 1,50 reales,  pudiendo conllevar, incluso, «una desindustrialización  de la economía brasileña». Dicha crispación puede  explicar la reacción de las autoridades brasileñas a las medidas proteccionistas que introdujo Argentina  hace unos meses y que afectan a los alimentos  procedentes de Brasil.
Brasil toma represalias ante las restricciones argentinas a las importaciones de alimentos brasileños.		A mediados de mayo, Dilma Rousseff decidió  responder a dichas restricciones introduciendo un sistema de licencias para la importación de automóviles y autopartes. Aunque la medida se aplica también a productos de México y Corea del Sur, la repercusión para Argentina es notable puesto  que el 82% de sus exportaciones de autos y el  65% de sus ventas externas de componentes automovilísticos se dirigen al país amazónico.  En los últimos días, los dos socios de Mercosur han retomado las conversaciones para destrabar  el conflicto comercial y todo apunta a que el resultado será la normalización de su intercambio.  Sin embargo, el conflicto es sintomático de un  problema de competitividad en ambos países.
México
México: velocidad de crucero
		En el primer trimestre de 2011, el producto  interior bruto creció un 0,5% respecto al trimestre  previo gracias al avance de los servicios (0,9%) y las actividades secundarias (0,6%) y a pesar del retroceso de las primarias (-2,3%). En cifra interanual,  el crecimiento del PIB fue del 4,4% y el avance fue positivo en las tres grandes ramas de actividad.
		De este modo, la recuperación económica se afianza en México al tiempo que encauza una senda de crecimiento más equilibrado, con una progresiva reposición de su motor interno y libre,  por ahora, de presiones sobre precios. La buena  marcha de la economía sostiene la popularidad  del presidente Calderón, con un 54% de aprobación según sondeos recientes, a pesar de que la preocupación por la inseguridad pública ha ido en aumento.
		Con todo, la última reseña de la OCDE sobre México insiste en la necesidad de abordar  reformas estructurales de calado para garantizar  la sostenibilidad de dicho crecimiento a medio y  largo plazo. Entre dichas reformas destacan la  necesidad de un sistema tributario más eficiente,  la conveniencia de reducir el peso del sector informal y el interés en aumentar la competencia en muchos sectores y mejorar la educación.
		En ese sentido, el mismo informe señala que la  nueva Ley de Competencia que aprobó el Congres o es un paso muy importante para reducir el  poder de mercado de las empresas ya establecidas  En lo referente a educación, aboga por mejorar tanto la formación de profesores como la gestión de centros docentes. Y, en cuanto a las empresas que operan  fuera del sector formal, advierte del lastre que suponen para la productividad de la economía mexicana. Al tener menos acceso al crédito,  formación y protección legal, innovan menos y no  crecen tanto. Por ello, la OCDE recomienda reducir las trabas legales y burocráticas que dificultan la creación y operación de empresas  así como establecer un sistema de incentivos  que aliente la formalización de dichas compañías.
La economía mexicana afianza su recuperación con un avance del 4,4% en el primer trimestre de 2011.		Con todo, la reforma más necesaria sigue siendo  la del sistema tributario. México tiene los ingresos  fiscales más bajos con relación al PIB de todos  los países de la Organización para la Cooperación  y el Desarrollo Económico (OCDE) y gran parte de América Latina y, sin embargo, ése no es el  principal problema; el principal problema es la  elevada dependencia petrolera de dichos ingresos. Esa dependencia no solo introduce volatilidad en la recaudación sino que, además, impone una  enorme vulnerabilidad de cara al futuro puesto que la producción de crudo en México decrece año  tras año. Por ello, el estudio recomienda ampliar  la base fiscal (eliminando, por ejemplo, algunas de las exenciones más distorsionadoras y de  regímenes especiales). Asimismo, el sistema  tributario también se beneficiaría de un menor peso de la economía informal.
La OCDE insiste en las reformas estructurales para afianzar el crecimiento a medio y largo plazo.		En definitiva, México debería aprovechar la  perspectiva relativamente tranquila de la que  goza actualmente para reforzar tanto sus pilares  de crecimiento como su defensa ante futuros  contratiempos.
Materias primas
La espiral alcista del petróleo se detiene
		El precio del petróleo evolucionó a la baja despué s de una racha de siete meses continuados de subidas. Entre el 20 de abril y el 20 de mayo, el precio del crudo bajó un 10,5%, para situarse en  los 110,61 dólares por barril (calidad Brent, para entregas a un mes), lo que deja el incremento desde inicios de año en un 19,4%.
El petróleo baja hasta los 110 dólares por barril.		La perspectiva de un crecimiento global algo menor de lo esperado, con una recuperación estadounidense que no acaba de ganar fuerza  y con unas economías emergentes aquejadas de sobrecalentamiento, y las previsiones de la Internacional Energy Agency, que revisan a la baja el crecimiento de la demanda de crudo para 2011, contribuyeron a un descenso en el  precio del petróleo. Los altos niveles alcanzados,  que tenían un componente especulativo provocado  por la incertidumbre en el Norte de África y Oriente Medio, también pueden haber jugado  su papel en esta corrección del precio del crudo. Los descensos deberían seguir durante la segunda  mitad de 2011, acercándose a la referencia de  los 100 dólares por barril.
Las materias primas siguen la estela bajista del petróleo, con excepciones en los alimentos y en el oro.		El resto de las materias primas ha seguido la estela del petróleo, con excepciones entre los alimentos. El índice The Economist bajó un 5,7%  entre el 20 de abril y el 20 de mayo. Los metales básicos tuvieron retrocesos generalizados, entre los que destaca la pérdida del 10,3% del níquel. Entre los alimentos, el azúcar, el té y el café  tuvieron retrocesos, pero la previsión de un año seco hizo que se apreciaran el trigo, el arroz y la  cebada. Por su parte, el oro se mantuvo por  encima de los 1.500 dólares por onza, muy cerca  de los máximos históricos alcanzados, capitalizando  así las incertidumbres que siguen afectando a la  economía global.