La decisión de Moody a los soberanos de crédito España rebaja calificación de Aa1 a Aa2 fue muy bien recibida por el gobierno español ayer, pero puede haber llegado como un recordatorio oportuno a otros líderes europeos, reunidos en Bruselas hoy,que son todavía un largo camino muy de resolver la crisis de la deuda soberana.Desde el comienzo del año, los mercados han estado dispuestos a dar el beneficio de la duda a los negociadores europeos, en la creencia de que los alemanes y los franceses finalmente había llegado a la conclusión de que alguna forma de reparto de la carga fiscal era una mejor alternativa, por sí mismos, así como para las economías en problemas, que el riesgo de incumplimientos soberanos, o peor aún la ruptura del euro.
Sin embargo, el gobierno alemán la voluntad de contemplar una transferencia fiscal parece haber hundido al lado de sus encuestas de opinión propias valoraciones, y la "gran negociación" que la señora Merkel a favor de un par de semanas atrás ahora parece mucho menos grandes. Este es un acontecimiento peligroso para la zona del euro. La mejora en la confianza del mercado depende de los progresos hacia un acuerdo sobre la deuda soberana y no es una razón para la parte posterior de seguimiento de ese acuerdo.
La condición fundamental de la economía española no ha cambiado mucho en los últimos meses. Con un viento favorable, y un poco de ayuda del resto de Europa, sigue siendo muy posible (de hecho, probable) de que España podría superar la crisis. Sin embargo, con toda ampliación significativa de los diferenciales de bonos, también es posible todavía que España podría punta en la otra dirección. Moody's ha advertido sobre la posibilidad de que el último curso, y al hacerlo, han hecho que sea más probable que ocurra. Pero entonces el comportamiento de las agencias de calificación siempre parece actuar en una dirección pro-cíclico, estimulando el estrechamiento de las primas de riesgo cuando los tiempos son buenos, y provocando un ensanchamiento de las primas de riesgo cuando los tiempos son malos.
Hay un montón de voces respetables económica argumentando que las finanzas públicas de España se encuentran en una situación sostenible, y que el problema que enfrentan es sólo uno de liquidez. Por ejemplo, tanto Goldman Sachs y JP Morgan han publicado recientemente los estudios que demuestran la deuda pública española y el PIB alcanzando un máximo de alrededor de 77 a 84 por ciento del PIB en 3-4 años a tiempo, en comparación con 63 por ciento ahora. Esto sería demasiado elevado, pero no más alto que en los EE.UU. y muchos otros grandes economías europeas.
Por supuesto, los supuestos económicos realizados en "central" de los casos podría ser demasiado optimista. Pero un reciente caso pesimista económico, publicado por Dirk Schumacher, de Goldman Sachs, aún dio lugar a la ratio de deuda pública se estabilizó en alrededor del 90 por ciento del PIB en 2016. Este análisis parece suponer que la cantidad necesaria para recapitalizar el sector bancario español podría estar cerca de los € 15.2 millones anunciado por el Banco de España ayer. Sin embargo, Moody's llegó junto con una estimación media de € 40 a 50 millones de euros, y añadió una advertencia de que el número posiblemente podría subir tan alto como 110 a 120 millones de €.
Ese número final representa el 11 por ciento del PIB, y si aconteció que probablemente tomaría la ratio de deuda pública por encima de 100 por ciento en el tiempo se estabilizó. Aún así, la deuda española no sería en absoluto los niveles observados en Grecia o Irlanda. Pero, ¿estimación de Moody's realmente tiene validez tanto? Ha sido evidente desde hace algún tiempo que puede derivar casi cualquier número que te gusta de recapitalización de los bancos si están dispuestos a asumir que la economía española se mantiene en recesión por tiempo indefinido.
Y ahí es donde el problema realmente se encuentra. España logró golpear a la mayoría de sus objetivos en las finanzas públicas el año pasado, pero sólo a causa de un ajuste fiscal que produjo un descenso del 0,1 por ciento del PIB real en 2010.Aunque la economía no parecen estar creciendo de nuevo, lo hace a un ritmo más lento que la mayor parte del resto de Europa, y la tasa de desempleo ronda el 20,6 por ciento, en comparación con un punto bajo del 8 por ciento en 2007.
Por otra parte, la política fiscal está programado para apretar en un 3 por ciento del PIB este año, y luego por cerca de 1 por ciento anual en los próximos años. El endurecimiento total necesaria para controlar el ratio de deuda ha sido estimada por John Llewellyn y Westaway Pedro de Nomura (eneste artículo excelente sobre la UE) para llegar hasta el 11.8 por ciento del PIB.
Y mientras tanto no habrá ayuda de relajación monetaria. De hecho, a la inversa. El BCE no fija la política monetaria para España, o las economías de otros problemas.Lo hacen por la zona del euro en su conjunto, y sobre los motivos que se están embarcando en un programa de alzas de tasas. Dado que una gran proporción de la deuda privada en la economía más apalancada de España está en las tasas de interés flotantes, no fijas, es difícil pensar en cualquier noticia menos agradable.
El verdadero problema, entonces, no es tanto de la economía, pero uno de la política interna española. Hasta ahora, el gobierno ha estado dispuesto a hacer enormes esfuerzos para reformar la economía y de conseguir la deuda pública bajo control. De hecho, el reciente programa económico español casi podría haber sido diseñado en el mismo Berlín. Pero, años más de austeridad fiscal extrema resultar políticamente factible en un clima de alto desempleo, el crecimiento lento y doloroso medidas para reestructurar el mercado de trabajo y restringir los derechos de pensión? Tal vez no. Ciertamente, Alemania y Francia no debería suponer fácil que automáticamente será así. Después de todo, las encuestas de opinión sugieren que el gobierno socialista se está quedando un 10 a un 15 por ciento detrás de la oposición de centro derecha, con una elección que se avecina en el tiempo de 12 meses.
Los líderes europeos se reúnen hoy con los mercados preguntándose si todos los anteriores grandes promesas de la reforma no eran nada más que aire caliente.Martin Wolf argumenta en su columna de FT esta semana que van a hacer lo suficiente, con el tiempo, para evitar una ruptura del euro. Estoy de acuerdo con él - pero hay una enorme cantidad de trabajo que todavía queda por hacer. No pueden darse el lujo de tener en la recuperación por sentado.
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